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　　B体育appB体育appB体育app回顾24年：1-3Q24，环保行业137家上市公司中，实现归母净利润同比增长的有48家，另有6家公司扭亏为盈；有47家公司归母净利润同比下降，另有14家出现亏损、22家持续亏损。

　　展望25年：1）围绕节能、降碳、减排等内容，《能源法》提出“鼓励合理开发利用生物质能，因地制宜发展生物质发电、生物质能清洁供暖和生物液体燃料、生物天然气“、旨在“促进经济社会发展全过程和各领域全面降低能源消耗，防止能源浪费”、“加快构建碳排放总量和强度双控制度体系”；2）国务院印发《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》，中国资源循环集团有限公司在天津正式挂牌成立，从顶层设计到配套政策，再到组建“国家队”，推动循环经济驶入“快车道”，同时有助于淘汰环保产业落后产能，加快行业整合。

　　关注固废处理“下半场”。1）出海：人口基数庞大，经济发展较快，政治相对稳定，越南、泰国、马来西亚、印尼等东南亚国家是国内垃圾焚烧发电企业进军重点；2）提标改造：智慧电厂提升作业质量及效率，“高参数+余热利用”提升能量利用效率、降低碳排放。

　　推动供排水、用水端节能减排。社会水循环系统存在着“水-能-碳”的纽带关系，对于水务行业，在一定程度上节水减排即为节能降碳。当前，用水环节能耗最大，供水、排水环节碳排放强度有所提升，降低电耗、优化药剂投放，加强再生水循环利用是实现节能减排的关键。

　　生物航煤前景值得期待。生物柴油是公认的绿色清洁燃料，具有明显的碳减排作用，其中废油脂制备的生物柴油减排参考值达84%。受欧盟贸易保护主义制约，我国2024年1-9月生物柴油出口量同比降低45%。作为清洁生物液体燃料，可应用于车辆运输、航空领域，我国正在开展生物航煤（SAF）试点工作，有望为国内生物柴油的应用打开市场空间。

　　在环保产业高质量发展阶段，垃圾焚烧发电行业有望开拓海外市场空间，推动项目提标改造，实现行业并购整合；水务行业节能减排是重点，再生水循环利用有望深化；生物柴业短期受欧盟贸易保护主义制约，长期有望实现产能优化，打开生物航煤（SAF）等应用空间。

　　固废板块建议关注三峰环境、永兴股份、瀚蓝环境、中科环保；水务板块建议关注综合运营商兴蓉环境、联合水务，此外还建议关注工业水处理或方案提供商金科环境；生物柴油板块建议关注嘉澳环保、海新能科、卓越新能、山高环能。

　　政策推进不及预期、地方财政压力、大宗商品价格波动。（ 华福证券 严家源,尚硕 ）